300亿身家清零？这么多券商、银行，也救不住何巧女

何巧女曾向易纲直言：“现在民营企业太难了，如果易纲行长给我批准一个银行，我一定拯救那些企业于血泊之中，一个一个地救。”

她不知道的是，一个企业不是那么容易救的。

都在说何巧女的300亿身家，大概率将被清零。

作为曾经的中国女首富，她因PPP模式走红，也因这个模式深陷债务泥潭。

▲何巧女，来源：视觉中国

在地方政府部门的大力支持与国资背景金融机构不遗余力的救助下，她反而越陷越深，直到现在不得不面临清盘离场的局面，咋回事儿呢？

最新消息显示，东方园林的公告表示，中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司提供信息显示，股东何巧女所持有的公司股票存在被轮候冻结的情况。

截至2021年5月18日，何巧女共持有公司8.48亿股股份，其所持有的公司股票累计质押股份数为8.47亿股，占其持有公司股份总数的99.804%。

这不是何巧女第一次被金融机构逼债。据《野马财经》统计，去年7月到10月间，何巧女六次被冻结股权。

特别有意思的是，申请对其股份进行冻结，并准备采取强制措施的，恰恰是三年之前对何巧女伸出援手的中信证券、平安证券等金融机构。

今年1月25日，东兴证券还发布公告称，何巧女在2018年质押给东兴证券2930万股股票融到的2.5亿元因为违约，被东兴证券告上法庭，并被申请强制执行。

天眼查显示，目前东方园林共有风险提示3608条。

相关新闻报道显示，如果何巧女未履行偿债义务，中信证券、平安证券等质权人已做好采取强制执行措施的准备。根据媒体记者从各家金融机构执行部门获得的信息，不排除将何巧女及其一致行动人的股票进行强制平仓。

而如果何巧女质押股票全部被强制平仓，就意味着其曾经最高超过300亿的身家会彻底被清零。

当然这样局面的出现，一方面对金融机构来说，走到不得不实施的保全举措这一步，基本上属于两败俱伤；另一方面何巧女依附PPP模式而兴衰的历史过程，凸显了民营企业的尴尬一面。

关键在2018年地方政府都已入场为何巧女保驾护航的背景之下，她和公司居然还走到今天这一步，只能说陷入的债务漩涡实在过于庞大，公司在债务面前显得无比脆弱。

1.

/ 白手起家的何巧女 /

何巧女是一个特别感性的人。

也许是出身江南骨子里带来的婉约，也许是80年代大学生的身份，在工作中的何巧女是一个不跟下属大声说话的人。

▲何巧女演讲，来源：视觉中国

在何巧女的东方园林有一个不成文的规定，那就是同事之间起了争执，一定要在当天消化掉，哪怕互相道歉，也必须保证第2天工作的氛围恢复到正常。

那时，新入公司的职员曾经不止一次看到何巧女作为公司董事长，也依然因为工作中的失误和争执向下属道歉。

东方园林鼎盛的时候，有500人的园林设计团队。何巧女认为这些设计师才是公司最核心的财富，因此她把他们尊称为艺术家，并且在这些设计师出席的场合一定排在他们的后面，想方设法凸显这些设计师的地位。

正因为这些润物细无声，而且处处显着东方女性婉约式管理的手段，让东方园林这家公司，即使到债务高发问题频出的时候，也依然拥有着强大的凝聚力和向心力。甚至很多被迫离职的员工，在后来看到媒体批评东方园林和何巧女稿件的时候，还义愤填膺的在文章下留言，自发为何巧女辩护。

但就是这样一个在很多员工和合作商心目中都是非常好的公司，却最终倒在了自己最高光的那一个时刻。

关键，即使到现在，如果能把未收到的账款全部收回，公司的债务危机可以轻易解除。

然而把何巧女和东方园林推到了谁都救不了地步的，正是那个让他们野蛮成长起来，并成为所有人追捧焦点的PPP模式。

1966年出生于浙江的何巧女，由于自幼喜爱秀丽的江南风景，考大学的时候毅然报考并考上了北京林业大学的园林系。1988年大学毕业之后，她遵循父母的期望回到杭州成为了园林管理部门的公务员。

本来应该过上朝九晚五按部就班生活的何巧女，却在入职没有多久就有了辞职的念头。当时何巧女认为她此刻的工作过于单一且传统，没有任何新意，她想要到国外进修，曾经跑到北京学了三个月的外语，但是由于家庭原因没有成功。

父亲虽然不赞同女儿辞去铁饭碗的做法，但是他还是愿意支持自己的女儿，他告诉何巧女可以让何巧女参与家族园林种植和盆景的生意。

1990年恰逢十一届亚运会，中国盆景艺术家学会举办盆景展销会，作为学会资深会员的何巧女父亲应邀参加，他带了一火车皮盆景。于是，何巧女的英文派上了用处，结果盆景卖得不错。

很快她就发现了北京销售盆景的商机，于是没过多久，她开始从广州进货盆景到北京租给各大商超和写字楼、五星级酒店，逐渐在北京的园林圈有了自己的名气。

而在新世纪饭店开花店并给酒店提供盆栽后，她接下了新世纪饭店的园林绿化工程，自己开的花店的经营范围逐步打开。

这是东方园林所有业务的前身。但那段时间何巧女的业务也比较曲折，她走过麦城还经历过员工携款潜逃的事件，一直磕磕绊绊的她，直到1998年接到了人生中第1个贵人的橄榄枝。

1994年为了筹办长安街边上东方广场项目，李嘉诚长实集团的爱将、曾经香港知名的房地产设计师陈悦明，带着自己的团队来到了北京，并开始了这一个长实集团在国内最大项目的建筑工程。

1997年下半年，经人介绍何巧女拜访了陈悦明，在双方的洽谈中，何巧女系统和专业的园林设计理念，以及为北京各大酒店提供园林设计服务的经历，彻底打动了陈悦明，最终何巧女成为东方广场园林工程的建设方。

从此何巧女和她的东方园林正式进入了中国园林设计和建筑工程的主流圈子，也为未来她成为PPP模式女王打下了坚实的基础。

2.

/ PPP女王高光时刻的危险 /

由于扎根北京，何巧女在完成东方广场园林项目之后，开始在房地产圈子里日益闻名，很多地方房地产老板都来找他，希望她能承接园林部分，以便增加项目的底蕴和价格。

关键2001年创业板就要推出的消息尘埃日上，让她心动。

于是她做了一个全面扩张的决定，到了2003年，东方园林在12个省市承接了80多个项目，员工数量达到700多人。

结果由于普遍采用东方广场模式跟房地产商合作，前期垫款过多，后期与房地产商之间的结账又不充分，使得何巧女遇到了极大的麻烦。

其实，跟她现在遇到的债务危机几乎如出一辙，或者说被同一个门槛绊倒了两次。但幸运的是由于当时债务危机的规模比较小，而且她还在不停的承接新的挣钱项目，使得整个公司通过缩减规模、裁减员工、节省成本，逐渐度过了历时三年的这个危机。

但这个危机给她一个启示，就是能不跟房地产公司合作就不合作，因为这些企业信用的问题，有可能影响到整个东方园林的现金流。

那个时期，金融机构对东方园林仍起着重要作用。密切联系的券商建议何巧女，应该转型做市政园林，这样可以规避房地产市场的起伏对业务的影响。

2005年一次回家探亲的机会，偶然她得到了同处于园林部门一位同学的指点，她开始大彻大悟，转而依靠政府部门的项目发展企业。

毕竟政府只要立项，一定有预算，也一定能拨付，这不光能养活自己庞大的设计师团队和全国首屈一指的园林工程团队，同时还能保证现金流的健康。

到2006年，他们在苏州为一个国企酒店打造的园林项目，彻底震惊了园林设计界，而且还获得了当年世界园林的不少奖项。

从此东方园林入了各个地方政府的眼，成为很多地方政府市政园林打造的御用施工和设计公司。此后，何巧女承包了北京通州运河文化广场、北京T3航站楼、北京奥林匹克公园景观大道等顶级市政景观项目，在业内稳稳占据一席之地。

靠着被市场认可的技术，再加上业内的期盼与资本的努力，东方园林迅速发展壮大，在2009年成为“中国园林第一股”。深交所开盘当天，公司股价一飞冲天，达到了116.5元。

新奇的商业模式和概念使之成为资本市场的“香饽饽”。2010年在东方园林最辉煌的时刻，其股价曾高达229元，当时茅台股价不过150元。

同样让市场感到惊奇的，是何巧女的业务能力。

2010年3月底，中信证券在杭州开春季策略会，何巧女的一句话，让基金经理如同吃了一颗定心丸：

“公司的项目基本都是我直接找市长要的。”

巧女不愁无米之炊-经济观察报

2012年的时候，何巧女提前知道了一个让她非常兴奋的消息。有地方政府内部人士告诉她，国家准备启用PPP模式，这可能对其从事的市政园林工程有重大的影响。

她认为东方园林发展的重要契机已经到了。于是开始组建团队，准备力赌各地推出PPP的项目。在2014年国家层面关于PPP项目的发文日益密切，并且各地政府推出项目试水的时候，何巧女就带领公司拿到了当时几乎六成以上的地方项目。

而到了2016年到2018年，东方园林三年中标PPP项目的总额约1500亿元，一度成为“PPP第一股”。

在2018年民企PPP中标榜单上，东方园林高居第二位。也正因为这些项目叠加的效应，使得东方园林的股价日益走高，何巧女本身的身价也不断膨胀，2017年就到了300亿名列浙江女首富。

实际上，PPP模式就是地方政府将项目打包，招收独家的特许经营权服务商，特许经营权服务商投入资金建设，并在后期通过运营项目逐年向地方政府获取服务和委托运营的收入，从中获得长期的利润。

然而PPP模式前期需要企业大量垫付资金，这也意味着一旦融资环境发生变化，企业将受较大影响。毕竟地方政府在采用这个模式的时候，不可能一次向中标企业支付资金，而是将所有的运营费用列成指标与运营公司签约之后，严格按照时间点和指标完成情况支付。

这就产生了一个融资的时间差。

当然因为这些项目都是地方政府列到预算中的项目，如果融资环境正常，毕竟项目本体没有什么大问题，而且地方政府列到地方支出中的信用也可以保证，所以各种金融机构还是愿意给东方园林融资的。

但2017年下半年开始，国家开始清查地方影子金融机构和政府债的情况，并对金融机构针对PPP项目的融资日益收紧，融资难问题成为悬在东方园林头上的达摩克利斯之剑。

2017年，由于地方债收紧政府回款周期长，导致东方园林有16个在建PPP项目，确认的收入只有42.25亿元，收回24.86亿元，还不到总金额的60%。

颇为讽刺的是，就在2017年，何巧女成为浙江女首富。

也就在这一年的10月，何巧女在摩纳哥举办的IUCN世界自然保护联盟会上宣布，捐出15亿美元，用于野生动物保护事业。当时的15亿美元，折合人民币95亿元左右，这也是全球动物保护领域最高的一笔捐款。

这笔捐款，将何巧女炸上了舆论的风口浪尖。

同样在这一年，公司埋下的融资地雷，2018年将她炸得焦头烂额。

因为到了2018年，不光所有的融资机构都在催她还款，而新发的债券却几乎到了无人问津的地步。

当年5月21日，东方园林原计划发行10亿元的公司债券，实际却只发行了5000万元。这件事被看作是东方园林债务危机爆发的导火索。

3.

/ 救场的国资 /

此次发债失败，东方园林的资金问题被彻底暴露在阳光之下，越来越多的资方知道何巧女资金链断裂的现状，也越来越不敢向她伸出援助之手。

于是，东方园林的股价从2018年5月底开始连续暴跌，4天时间就蒸发掉100亿市值。为了挽救企业股价，5月25日东方园林以公司拟有重大项目宣布为由暂停了交易。

但这更加重了行业和股民对其经营状况的担忧。

在这段停牌的时间里，何巧女也在积极自救。她不光将旗下几乎全部的股权都质押了出去，而且也在利用与各地签约的PPP项目疯狂融资。

毕竟已经建成投入使用的PPP园林和水利工程项目，每年的收益比较稳定，各金融机构也是可以接受这些项目的抵押贷款。于是，在地方政府的游说下，东方园林先后与民生银行、广发银行等合作，获得64亿授信额度，并向国有金融机构发行了12亿元的债券。

然而这些资本对于解除东方园林的债务危机来说，依然是杯水车薪。根据部分未经核实的数据计算，2018年东方园林明面+暗地里的借款已经超过250亿，这些加起来不到百亿的贷款，对于短期借款为主的东方园林来说，仅仅是缓了一口气而已。

于是，2018年8月27日东方园林复牌后，各机构疯狂出逃，使得股价一路下跌，最低股价跌破8元/股。

与此同时，关于东方园林拖欠工资、奖金等的消息也不绝于耳。毕竟资金链出现异常，据说很多金融机构催债人员就天天到东方园林的财务部打卡上班，而一旦账面有钱，就会被几家金融机构直接划走，所以东方园林日常经营也遇到了重大难题。

因此，为此感同身受的何巧女在2018年9月4日央行、全国工商联组织的“民营企业和小微企业金融服务座谈会”上，她向时任央行行长易纲直言：

“现在民营企业太难了，如果易纲行长给我批准一个银行，我一定拯救那些企业于血泊之中，一个一个地救。”

虽然当时全场都笑了，但国有金融机构还是加大了对东方园林的支持力度。

2018年10月16日，北京市证监局召集第一创业证券、浦发银行等23名债权人参加集体协商会议，这是北京地方金融监管部门首次为一家上市公司的财务情况组织债权人会议。

会上，北京市证监局建议各债权人从大局考虑，给予公司控股股东化解风险的时间，暂不采取强制平仓、司法冻结等措施，避免债务风险恶化影响公司稳定经营。

当然，何巧女在现场表达了积极还款的意愿并提出了具体的偿债计划。

正因为地方金融监管部门的介入，使得何巧女和东方园林在2018年逃过了被清算的命运。在那次见面会上，绝大多数债权人表达了支持公司稳定发展的意愿，并表示会审慎处置控股股东所质押的股份。

2018年11月，朝阳国资委也出手驰援东方园林。

东方园林宣布拟引入北京市朝阳区国资中心旗下盈润汇民基金为战略股东，向其转让了5%的股权，并将占股权16.8%的委托表决和投票权不可撤销的转让给了这家基金。随后，东方园林顺利发行10亿元超短期融资券，并拟非公开发行优先股向市场募资40亿元。

就在这段时间，何巧女辞去了董事长的职务。

4.

/ 依然拖不过的结局 /

但事情并没有因此结束。

2019年以来，东方园林的债务压力仍然较大。根据2019年一季报显示，公司总负债为287亿元，流动负债为249亿元，短期借款为28.65亿元。

关键在财务报表中，东方园林还有待摊的负债损失100多亿，这意味着这100多亿是收不回来的地方PPP项目资金。

而且财报显示，哪怕东方园林停止接纳PPP项目，之前PPP项目回笼的资金也日益减少。最新的2020年报显示，东方园林净利润为-4.92亿，较2019年同比狂降-1048.38%。

这等于在东方园林偿债的能力上，狠狠地划了一刀。

2021年4月29日东方园林发布今年第一季度报告，公司实现营收20.05亿元，同比增长354.39%；归属于上市公司股东的净利润亏损3.19亿元，同比下降11.02%。

偿债能力日益缩减的情况下，PPP项目还逐渐进入了衰退期，国家对PPP的政策日益收紧，也为东方园林的未来投下了一层阴影。

相关新闻显示，从2018年1月开始，有关部门对PPP项目进行了大规模清理整顿。在财政部2018年9月公布的数据称，各地累计清理退库项目2148个，涉及投资额2.5万亿元。

而2021年年初国家审计署再次发布报告，对一些PPP项目可能存在增加地方政府隐性债务风险进行警示。

这使得东方园林还想通过PPP项目融资的道路被进一步锁死。

在2019年2月12日，东方园林“18东方园林CP002”“技术性违约”后，兴业研究曾总结，在诸多支持之下，东方园林为何还举步维艰：

公司自身造血能力偏弱。

公司获得的外部支持比较零散，与实际债务负担和存续债券规模相比，公司获得的外部支持不足以化解全盘债务风险。

兴业研究：从东方园林看民企纾困政策的效果

于是有了这一次，原本对于何巧女施出援助之手的各大金融机构不得不发表公告，准备对其质押的股权强制平仓。

实际上，何巧女从高光到衰落，还不到3年时间。这中间一系列的判断、决策值得企业家深思和警示。

何巧女曾经非常推崇董明珠，她曾说过：

中国千亿级别的女企业家要有20个，我们要有“20个董明珠”。

▲第九届中国商界木兰年会上何巧女与董明珠

可是董明珠属于YYDS，对于企业家学习借鉴并无太大意义：

自己一般的决策是没有错过的，只是在执行过程中执行力不够。

何巧女曾经有过一次失败。在那个时候，她是通过阅读大量杰出女性的传记度过来的。

在后来接受采访，谈及2003年那段失败时光时，何巧女曾经表示自己没有时间后悔：

“经过这些之后，我才感觉到，失败对一个人来说，最重要的不是吸取什么教训，而是对心理的考验。”

毕竟，只有坚持下去任何事情才可能看到成功的希望。而企业家面临低谷的时候，希望能想到刘欢的一句歌词：

只不过是从头再来。